ms179

[ Pobierz całość w formacie PDF ]

Spo�ród 16 banków bior�cych udzia" w negocjacjach, 14 utworzy"o konsorcjum, które prze-
j�"o 90% udzia"ów w funduszu102. Jedena�cie banków wnios"o po 300 mln USD, jeden bank 125
mln USD i jeden 100 mln USD. W posiadaniu pierwotnych udzia"owców pozosta"o jedynie 10%
udzia"ów. W rezultacie banki, które uprzednio zabezpiecza"y swoje transakcje za po�rednictwem
LTCM, musia"y przej�� fundusz, aby same mog"y przetrwa�103. W efekcie fundusz LTCM uda"o si�
uratowa�. Zasilenie w kapita" pozwoli"o na stopniowe zamykanie pozycji oraz ograniczanie dzia-
"alno�ci funduszu. Nadzór nad funduszem przej�"o sze�ciu do�wiadczonych dealerów powo"anych
98
J. Chant, A. Lai, M. Illing, F. Daniel, Essays on Financial Stability, op.cit.
99
E. Chancellor, Historia spekulacji finansowych, Wydawnictwo Literackie Muza SA, Warszawa 2001.
100
M. Lusztyn, P. Opolski, op.cit., s. 48.
101
E. Chancellor, Historia spekulacji finansowych, op.cit.
102
J. Chant, A. Lai, M. Illing, F. Daniel, Essays on Financial Stability, op.cit.
103
E. Chancellor, Historia spekulacji finansowych, op.cit.
46 N a r o d o w y B a n k P o l s k i
Przyk"ady rozwi�zywania kryzysów w wybranych krajach
przez konsorcjum, natomiast licz�cy 100 osób zespó" z banku Goldman Sachs analizowa" wszyst-
kie zawarte przez fundusz transakcje. Po prawie roku funkcjonowania, w lipcu 1999 r. fundusz
zwróci" 1 mld USD cz"onkom konsorcjum bankowego i sp"aci" 300 mln USD udzia"u pierwotnych
inwestorów104.
Post�powanie Fed wobec kryzysu LTCM mo�na okre�li� jako moraln� perswazj�105 na-
rz�dzie, którego banki centralne zwyk"y u�ywa� w sposób nieformalny. Fed wykorzysta" per-
sonalne kontakty z prezesami banków komercyjnych w celu przekonania ich o konieczno�ci
rozwi�zania przez nich zaistnia"ej sytuacji. Mimo, �e ten nieformalny instrument cz�sto wyko-
rzystywany jest przez banki centralne jako narz�dzie wspomagaj�ce inne dzia"ania o charak-
terze operacyjnym, to jednak w przypadku kryzysu LTCM moralna perswazja by"a jedynym in-
strumentem zastosowanym przez Fed. Zgodnie z o�wiadczeniem prezesa Rezerwy Federalnej
przed Kongresem USA, �adne �rodki finansowe nie zosta"y u�yte przez Fed, jak równie� nig-
dy nie zosta"o zasugerowane prywatnym uczestnikom spotkania w nowojorskim Fed, �e ist-
nieje mo�liwo�� wykorzystania funduszy banku centralnego do ratowania LTCM lub jego part-
nerów106.
3
Nale�y podkre�li�, �e kryzys funduszu LTCM wydarzy" si� w bardzo niekorzystnych warun-
kach na rynkach mi�dzynarodowych. Z jednej strony problemy LTCM cz��ciowo by"y efektem za-
"amania si� rynków finansowych po kryzysie rosyjskim. Z drugiej strony, ze wzgl�du na swoje
ogromne ekspozycje, upadek LTCM zagra�a" innym znacz�cym uczestnikom rynku aktywów, kreu-
j�c ryzyko systemowe. Nawet po udzieleniu funduszowi pomocy, kryzys rosyjski spowodowa" na
d"ugo ucieczk� kapita"u do inwestycji bezpiecznych. W warunkach wysokiego stopnia niepewno-
�ci na rynkach i ograniczonej p"ynno�ci sytuacja taka rodzi"a powa�ne konsekwencje dla sfery re-
alnej gospodarki. Oznacza"a ona dla przedsi�biorstw trudniejszy dost�p do kapita"u i wy�sze
koszty finansowania.
W reakcji na wzrost niepewno�ci na �wiatowych rynkach finansowych wywo"any kryzysem
rosyjskim, Fed trzykrotnie, w okresie od sierpnia do listopada 1998 r., obni�a" oficjalne stopy pro-
centowe w sumie o 0,75 pkt. proc. W oficjalnym komunikacie prasowym Fed podkre�lany by" ar-
gument mówi�cy o tym, �e z"agodzenie polityki pieni��nej ma na celu ograniczenie negatywnego
wp"ywu zak"óce� na rynku finansowym na realn� sfer� gospodarki i odbywa si� w warunkach bra-
ku zagro�e� dla wzrostu inflacji. Oznacza to, �e w warunkach stabilno�ci monetarnej Fed realizo-
wa" cel w zakresie dba"o�ci o stabilno�� finansow�.
3.7.6. Reakcja Fed po wydarzeniach 11 wrze�nia 2001 r.
Po ataku na World Trade Center (WTC) dosz"o do kryzysu spowodowanego przerwaniem "�cz-
no�ci. Najwa�niejszym zadaniem by"o wówczas zapewnienie rozlicze� w celu utrzymania p"ynno�ci
i stabilno�ci systemu finansowego. Natychmiast Fed opublikowa" komunikat informuj�cy o tym, �e
bank centralny czuwa nad rozwojem sytuacji i zapewnia niezb�dn� p"ynno��. Fed u�y" wszelkich do-
st�pnych mu narz�dzi w celu dostarczenia p"ynno�ci na rynku finansowym. Nale�a"y do nich:
" kredyt dyskontowy o dost�pno�ci tego instrumentu poinformowano ju� 11 wrze�nia 2001 r.,
" kredyt techniczny w ci�gu dnia (daylight credit),
" operacje repo,
" linie swapowe.
104
M. Lusztyn, P. Opolski, op.cit., s. 49.
105
C. Furfine, The cost and benefits of moral suasion: evidence from the rescue of long-term capital management, BIS
Working Papers No 103, August 2001.
106
Testimony by the Chairman of the Board of Governors of the US Federal Reserve System, Mr. Allan Greenspan,
before the Committee on Banking and Financial Services of the US House of Representatives on 1/10/1998,
www.bis.org
MATERIA�Y I STUDIA ZESZYT 179 47
Przyk"ady rozwi�zywania kryzysów w wybranych krajach
Kredyt dyskontowy
Ju� w dniu 11 wrze�nia 2001 r., tu� po ataku na WTC, Fed poinformowa", i� kredyt w ra-
mach okna dyskontowego jest dost�pny w celu zaspokojenia potrzeb p"ynno�ci. Dost�p do tego
instrumentu mia"y jedynie banki, nie mogli skorzysta� z niego np. dealerzy rz�dowych papierów
warto�ciowych. W ci�gu pierwszych trzech dni kryzysu (11-13 wrze�nia 2001 r.) udzielono 122
po�yczek w ramach okna dyskontowego na "�czn� kwot� 90 mld USD na pierwsze dwa dni
przypad"o 82,2 mld USD. Zabezpieczone oraz niezabezpieczone kredyty O/N107 wynosi"y w tym
czasie odpowiednio 5,83 mld USD oraz 3,31 mld USD108. Wszystkie udzielone kredyty dyskontowe
by"y kredytami dostosowawczymi (adjustment credit)109.
Transakcje repo
Awaryjny zautomatyzowany system handlu Fed dzia"a", jednak niektórzy dealerzy nie mieli
3 do niego dost�pu ze swych lokalizacji awaryjnych. Dealerzy w Fed musieli wi�c pracowa� w trybie
pó"manualnym wprowadzaj�c r�cznie zlecenia sk"adane faksem lub telefonicznie przez wielu de-
alerów. Przez kilka dni celem Fed by"o zaspokojenie ca"o�ci potrzeb po�yczkowych dealerów rz�-
dowych papierów warto�ciowych na rynku repo, które nie mog"y by� sfinansowane przez ich re-
gularnych klientów. Przez oko"o tydzie� dokonywano jedynie operacji repo O/N. Od wtorku 11
wrze�nia, po wi�ksz� cz�� czwartku 13 wrze�nia, uczestnicy zarówno rynków repo papierów rz�-
dowych, jak równie� rynku funduszy federalnych stosowali do zawieranych transakcji stop� fundu-
szy federalnych.
Linie swapowe
W celu zapewnienia funkcjonowania rynków finansowych oraz zapewnienia p"ynno�ci
w rozliczeniach mi�dzynarodowych w dolarach ameryka�skich, Fed podj�" decyzj� o ustanowieniu
tymczasowych, wzajemnych linii swapowych z EBC (12 wrze�nia 2001) oraz Bankiem Anglii
(14 wrze�nia 2001). Poza tym, 13 wrze�nia 2001 r. Fed oraz Bank Kanady zgodzi"y si� na tymcza-
sowe rozszerzenie ju� istniej�cej linii swapowej110. [ Pobierz całość w formacie PDF ]